2009年12月，惠譽、標普和穆迪三大評級機構下調希臘的主權債務評級，歐洲債務危機爆發(fā)，其在全球范圍持續(xù)發(fā)酵并迅速傳導，今年以來，金融市場乃至大宗商品市場連連失守。

動蕩不安的國際環(huán)境，經濟增速放緩的國內環(huán)境，全球流動性的大幅縮緊，多重利空之下，脆弱的A股仿佛失去了元氣。9月30日，上證綜指下探至2348點，悲觀情緒在市場彌漫。研究機構們普遍認為，復蘇放緩，衰退堪憂，疲軟尚未終結。

全球流動性緊縮

歐美債務問題的跌宕起伏正在進一步加劇流動性的緊張，悲觀情緒下，全球投資者都在拋售手中的投資資產，像歷次危機中的應對一樣——資產配置中安全至上，崇尚現(xiàn)金為王。

索羅斯警告稱，在新興市場經濟放緩和美國財政緊縮的情況下，歐元區(qū)主權債務問題將導致全球經濟體面臨財政和信貸緊縮。最近國際貨幣基金估算，債務危機使歐洲銀行產生3000億歐元的信用風險。

惠譽最新統(tǒng)計顯示，截至8月底，美國最大的10只貨幣市場基金對歐洲銀行的短期貸款總額較7月底下降8%，較5月底下降27%，至2846億美元，相當于上述基金資產總額的42.1%。這至少是2006年下半年惠譽有統(tǒng)計記錄以來的最低相對敞口，同時低于金融危機最嚴重時的水平。

而美國新興市場投資基金研究公司EPFRGlobal的數(shù)據(jù)表明，在截至8月份的3個月中，全球投資者從發(fā)達市場的股票基金中撤出了大約920億美元資金，規(guī)模之巨堪比金融危機最嚴重時的三個月。9月份的前三周，又有250億美元資金流出。新興市場股基更是連續(xù)第8周出現(xiàn)資金凈贖回。投資者們正在恐慌情緒中逃離資本市場。

全球流動性緊縮的背景下，中國市場也難以獨善其身。銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬表示，香港股市是全球流動性大幅緊縮的重災區(qū)。雖然A股市場由于相對的封閉而對這種資金流動具備一定的免疫力，在全球大量拋售資產的背景下，港股會帶動A股市場，導致所有資產價格下滑。

目前機構觀點基本認為，第四季度或許將繼續(xù)探底。

世界銀行行長佐利克最近稱，8月以來新興市場的債權溢價上升，股市和發(fā)達市場一樣下跌，資本流入也大幅下滑。對新興市場而言，出口下降已經是一大擔憂了，如今的市場大跌和信心下滑可能會導致發(fā)展中國家的投資下降，拖累消費者。而發(fā)展中國家國內需求下降會導致“全球經濟復蘇喪失經濟引擎”。

付鵬認為，如果歐洲央行對歐債問題沒有有效措施，流動性緊縮將繼續(xù)擴散，那么將出現(xiàn)類似2008年的危機。現(xiàn)在的經濟格局和2008年十分類似。

銀河證券首席經濟學家潘向東在接受記者采訪時表示，2008年金融危機是企業(yè)倒閉，而現(xiàn)在是國家層面信任危機的拓展，對市場信心的打擊或許比當時更嚴重。

德銀顧問歐洲首席投資官格爾各·舒赫預測，希臘在今年底之前有75%的概率出現(xiàn)大規(guī)模違約，到時候不論是希臘進行債務重組還是退出歐元區(qū)，都會引發(fā)資本市場到一個新低點。

國內壓力難解

從國內環(huán)境來看，A股所受的壓力亦難以在短期內得到緩解。

IMF于9月20日下調了今明兩年中國經濟增長預期，并上調了對中國通貨膨脹率的預期。其表示，當前的緊縮政策和凈外部需求的減弱是造成中國經濟增長放緩的原因。

野村證券中國區(qū)首席經濟學家張智威認為，A股市場主要受三方面因素拖累：宏觀經濟的減速、緊縮的貨幣政策和房地產市場的狀況惡化。而這三方面很難在短時間內迅速轉好，因此，他預測下半年A股市場依然會保持低迷狀態(tài)。

海外市場的不振亦會嚴重影響國內企業(yè)的盈利，亦加大了A股的壓力。8月PMI指數(shù)為50.9%，張智威稱，正常情況下PMI系列指數(shù)是不會低于50%的，“這一次新出口訂單指數(shù)下跌到48.3%，應該說敲響了警鐘，未來的出口肯定會往下走，只不過是幅度有多大的問題�！�

齊魯證券首席策略師張治則明確預測，“因需求不足導致的物價和產出內生性回落態(tài)勢已經確立，由此引發(fā)的企業(yè)盈利和ROE下降將至少延續(xù)三個季度�！�

而一直懸在國內投資者心頭的一柄長劍——房地產行業(yè)危機，至今也仍未決。

標普9月27日發(fā)布報告稱，如果中國房地產銷售額在今年下半年下降20%、2012年下降30%，一半以上的地產商會出現(xiàn)流動性“虛弱”問題。

中報顯示，上半年上市房企整體資產負債率達到了72%，負債總額突破1.09萬億元，同比上漲41%，創(chuàng)下近五年的新高。其中，最具殺傷力的流動負債已經占到負債總額的70.6%，同比上漲54%。房地產企業(yè)一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，整個金融體系都將面臨崩潰的風險。此外，上半年106家上市房企存貨上漲39%，達到9640億元。企業(yè)第四季度至明年都將面臨著去庫存化壓力，而這將對其上游的多個行業(yè)產生負面影響。

高華證券分析認為，與2009年的股市相比，A股市場股票供需之間的結構性轉變應會最終導致A股整體估值中樞的下移。當前滬深300指數(shù)的估值處于歷史估值區(qū)間低端，但在極端的宏觀經濟環(huán)境下(例如歐債危機和發(fā)達國家衰退潛在進一步蔓延)有可能還會進一步走低。