3000、2800、2400、2300……上證指數(shù)一次次下行突破，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低的股市再次讓整個(gè)資本市場(chǎng)陷入無盡的迷茫，股指一次次突破市場(chǎng)的心理底線，而投資者們更是哀鴻遍野，所有的操作策略都已成為空談�！艾F(xiàn)在大家已經(jīng)不再談?wù)l的投資技巧高，誰的判斷準(zhǔn)確，而是比誰的運(yùn)氣更好了。”一家基金公司的副總裁苦笑著說。
地方融資平臺(tái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)；未來房地產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌；中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒有找到新的方向；全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊……
重陽投資董事長裘國根認(rèn)為，現(xiàn)在未看到任何牛市的跡象，至少三四年應(yīng)該沒有，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒有明朗的預(yù)期。同樣，股價(jià)還沒跌到位，現(xiàn)在的垃圾股依然很貴。
事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)制造業(yè)模式正在失去對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大推力，尋找新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)核成為關(guān)鍵。作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本市場(chǎng)正忠實(shí)反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。
步步驚心
伴隨全球股市、黃金、大宗商品的下跌，9月22日上證指數(shù)下跌70點(diǎn)，此后連續(xù)下跌，直到9月30日，更是下探2348點(diǎn)的年內(nèi)新低。
兩個(gè)月以來，一直在2400點(diǎn)上方糾結(jié)盤整的A股在最近一周找到了方向：向下，向下……
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近十個(gè)交易日，中國市場(chǎng)各類指數(shù)全部呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大，達(dá)到9.59%。
今年以來，除了采掘和食品飲料行業(yè)，幾乎所有行業(yè)指數(shù)漲幅均為負(fù)值，近半行業(yè)的跌幅超越大盤。
截至9月底，國內(nèi)公募基金行業(yè)已無正收益的股票及偏股型基金，這兩類基金的平均虧損已經(jīng)超過17%，基金業(yè)全面虧損。
一些券商不約而同地用“步步驚心”作為策略報(bào)告的題目，證監(jiān)會(huì)一位前官員更是用“股災(zāi)”形容A股。接受采訪的市場(chǎng)參與者幾乎一致認(rèn)為，短期的跌勢(shì)沒有分歧，分歧是這個(gè)坑會(huì)被砸多深？
一位私募基金經(jīng)理近期空倉，他認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)最差的情況沒有到，企業(yè)盈利四季度下滑已是大概率事件，股市很可能繼續(xù)走低。
而機(jī)構(gòu)只能盡可能地進(jìn)行一些短線操作。一位券商自營人士稱，中線上漲的空間和可能性還是看不清。目前公募基金倉位仍較高，但多數(shù)基金都已看空，雖然尚未大規(guī)模做空，這對(duì)于市場(chǎng)來說如同定時(shí)炸彈。2009年三季度以來的一輪結(jié)構(gòu)型熊市，正有演變?yōu)槿嫘苁械奈ｋU(xiǎn)。
信心崩塌
今年上半年，國內(nèi)一些券商研究人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家較一致的判斷是，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)前低后高。直到年中，不少人仍對(duì)下半年股市懷有信心。即使9、10月份CPI仍維持在6%的水平，仍有券商宏觀分析師還認(rèn)為通脹拐點(diǎn)將顯現(xiàn)，股指跌至2400點(diǎn)后會(huì)有反彈。
但市場(chǎng)樂觀的情緒一步步被市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)抹殺。現(xiàn)在，CPI已經(jīng)不再是基金經(jīng)理們最關(guān)注的問題了。南方基金基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埛Q，現(xiàn)在市場(chǎng)的擔(dān)心從通脹到了經(jīng)濟(jì)增長下滑，PPI下滑盈利也會(huì)快速下滑，經(jīng)濟(jì)增長沖高回落速度可能比預(yù)期的更快，明年二季度，GDP增速可能降到9%以下。
安信證券的一份報(bào)告則認(rèn)為，市場(chǎng)關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的美好預(yù)期顯然在7月份出現(xiàn)了動(dòng)搖，“甬溫鐵路事故”動(dòng)搖了鐵路投資預(yù)期；地方政府融資平臺(tái)問題動(dòng)搖了保障房和水利投資預(yù)期；二三線城市房地產(chǎn)限購政策動(dòng)搖了私人部門投資的預(yù)期。
最近一個(gè)半月內(nèi)，分析師們紛紛下調(diào)了對(duì)未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，方向基本一致：下滑。事實(shí)上，除了金融股，A股上市公司盈利較去年已大幅下降，中小盤、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績更是大大低于年初40%以上業(yè)績?cè)鏊俚臉酚^預(yù)期。國金證券繼續(xù)下調(diào)全年A 股盈利增速至14.7%，并強(qiáng)調(diào)，四季度制造業(yè)盈利增長同比將為-15%。
楊德龍認(rèn)為，這個(gè)速度不會(huì)停止，三季報(bào)后會(huì)有更多上市公司全年和明年的盈利增速繼續(xù)被下調(diào)。
已經(jīng)轉(zhuǎn)投中信產(chǎn)業(yè)基金主管二級(jí)市場(chǎng)投資的原華商基金投資總監(jiān)莊濤今年一直是看空者，他指出，宏觀經(jīng)濟(jì)正走向十字路口，如今房價(jià)下跌趨勢(shì)隱憂可見，但市場(chǎng)擔(dān)憂房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整不會(huì)是溫和下跌，固定資產(chǎn)投資增速甚至斷崖式的下跌，中國經(jīng)濟(jì)面臨短期不確定性擔(dān)憂爆發(fā)。
瑞銀最新的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查顯示，客戶中“謹(jǐn)慎、悲觀”者的比例在8月至9月大幅上升，歐債危機(jī)和地產(chǎn)前景是造成該預(yù)期的最直接因素。
廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平直言，目前股市的下跌是基于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)和情緒化反應(yīng)。
在悲觀情緒下，一年來被多次作為看多理由的A股被低估論也不再被承認(rèn)。瑞銀證券指出，對(duì)比2008年，A股23個(gè)大行業(yè)中只有6個(gè)行業(yè)比當(dāng)時(shí)的估值(PE)要低。南方基金認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的整體PB依然高于2008年，極端情況下，如果PB全部回歸到2008年水平，上證指數(shù)還有20%以內(nèi)的下降幅度。
錢去哪里了？
央行社會(huì)融資總量的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年社會(huì)融資總量為7.7萬億元，今年全年這一指標(biāo)將在14萬億元左右，基本與去年14.27萬億元的規(guī)模持平。事實(shí)上，全社會(huì)流出的錢并不少。
但在樓市冰封的背景下，大量的錢流進(jìn)了農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)、藝術(shù)品拍賣、民間借貸等領(lǐng)域，作為資源配置有效平臺(tái)的股市并沒有吸引來大量資金。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱，“2008年后投資增速迅猛，通脹抬頭并超預(yù)期，但政府的緊縮政策是總量調(diào)控，不僅房地產(chǎn)企業(yè)融資受限，大量中小企業(yè)融資遇困境，它們被迫尋求民間借貸，高利貸橫行，有更高回報(bào)的地方資金不會(huì)去股市�！�
此外，債市在加息周期中收益率高企也不見投資機(jī)會(huì)，同樣存款出現(xiàn)大搬家。9月上半月，四大行披露的存款增長規(guī)模達(dá)-4300億元，如此迅速下降也屬于歷史首次，市場(chǎng)最新傳言，多家銀行9月存款負(fù)增長。
錢去投機(jī)了。
瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬近期撰文稱，過去12個(gè)月中，民間借貸勢(shì)頭之猛幾近全民高利貸，無論民營企業(yè)家賣掉實(shí)業(yè)后，資金無出路，大型國有企業(yè)坐擁巨額現(xiàn)金，通過旗下財(cái)務(wù)公司賺息差，銀行需要大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，開發(fā)出各種“保值產(chǎn)品”，一般百姓飽受通脹與負(fù)利率的煎熬，高息集資一呼百應(yīng)，全部加入了放貸大軍。
銀行的借貸業(yè)務(wù)向大企業(yè)傾斜，中小企業(yè)受害頗深，中小企業(yè)對(duì)資金的渴求，帶來了需求方的問題都是民間信貸迅猛發(fā)展的原因。中國人民銀行的基準(zhǔn)利率，未隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，導(dǎo)致資金的價(jià)格信號(hào)失效，民間利率與政策利率脫節(jié)，體系外融資活動(dòng)劇增，說到底是銀行中介功能弱化的結(jié)果。
陶冬估計(jì)，民間借貸中六成以上資金直接或間接地進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，其中，中小開發(fā)商是主要接收者。生產(chǎn)經(jīng)營類資金需求，約占2至3成，往往以短期過渡為主，解決上游客戶資金未到賬前的開支。據(jù)了解，目前溫州當(dāng)?shù)孛耖g借貸月息一般在3分、甚至為5分至1毛。最近一周，溫州小企業(yè)主跳樓、跑路事件集中爆發(fā)，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)陡增。
資金逐利的短期化在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期新的發(fā)展方向不明下更突出。在莊濤看來，股市流動(dòng)性不是非常嚴(yán)重�！澳壳癆股總市值約27萬億，流通市值19萬億，但僅靠1萬億的保證金支撐，與近兩年來2萬億的擴(kuò)容相比，已變成滄海一粟�！鼻f濤稱。
短期大量的資金看不到投資市場(chǎng)中長期收益的機(jī)會(huì)，更愿意冒險(xiǎn)獲取短期收益。
悲觀者開始寄望于“黑天鵝”的出現(xiàn)，即房地產(chǎn)的下跌、局部資金鏈斷裂，引發(fā)政策救市。易方達(dá)基金公司總裁助理、固定收益投資總監(jiān)馬駿直言，高利貸泡沫破了以后，這部分資金才會(huì)選擇進(jìn)入股市。
股市需要新動(dòng)力
雖然不少市場(chǎng)人士希望高利貸泡沫破滅以及貨幣政策放松能給股市帶來機(jī)會(huì)，但在高通脹預(yù)期不見降低的情況下，調(diào)控很難放松。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年（微博）直言，制約經(jīng)濟(jì)增長的根本是投資機(jī)會(huì)，而非貨幣。
A股市場(chǎng)的低迷正反映著中國經(jīng)濟(jì)需要新的引擎。傳統(tǒng)的中國經(jīng)濟(jì)模式推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能已經(jīng)不足。
在廣發(fā)基金朱平看來，未來1-2年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速降至6%-8%的概率很大。現(xiàn)在投資的房地產(chǎn)、公共投資、企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)等三大構(gòu)成中，前兩個(gè)引擎正在熄火�！敖�(jīng)濟(jì)處于減速通道是大概率事件，但關(guān)鍵是結(jié)構(gòu)也沒有調(diào)整，即使調(diào)控政策放松股市也僅會(huì)有反彈，明年的股市也許會(huì)有修復(fù)，但市場(chǎng)重心不會(huì)有大幅抬高。”北京一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人士稱。
4萬億投資的已經(jīng)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式最后的狂歡，但并沒有對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型帶來大的推動(dòng)力，也沒有催生出新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力。
資本市場(chǎng)一直在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)。2010年6月，創(chuàng)業(yè)板問世，在調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)被寄予厚望和高估值，這一年，中小盤個(gè)股雞犬升天。
但今年上半年，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績?cè)鏊俚拇蠓陀陬A(yù)期，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司中期業(yè)績?cè)鏊賰H為18.99%和22.84%，市場(chǎng)原先預(yù)期的40%以上的全年業(yè)績?cè)鏊亠@然過于樂觀。
市場(chǎng)的主流資金也在不斷地尋找新的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核，去年以來輪番炒作各種概念，至今尋找新動(dòng)力已偃旗息鼓�！皠�(chuàng)業(yè)板公司雖然代表新經(jīng)濟(jì)的未來趨勢(shì)，但體量太小。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，以新技術(shù)、新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一個(gè)發(fā)展期和相關(guān)行業(yè)的培養(yǎng)期，一時(shí)還難以成為持續(xù)發(fā)展的核心力量�！币患襊E投資的資深人士直言，“中國經(jīng)濟(jì)也正在面臨從傳統(tǒng)制造業(yè)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)迷茫并不意外，股市未來反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就在于新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的出現(xiàn)�！�
中金公司指出，中國目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度較大，未來一段時(shí)間投資還是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長核心的動(dòng)力。
A股面臨兩難，若保增長，融資規(guī)模不會(huì)下來，估值進(jìn)一步被壓制，若壓融資規(guī)模，經(jīng)濟(jì)下滑，企業(yè)盈利下滑，長期問題解決不了，市場(chǎng)只能去尋找短期機(jī)會(huì)。即使如此，大盤IPO仍舊兇猛。一位基金經(jīng)理無奈地稱，只要比現(xiàn)有股票便宜一點(diǎn)，大家還是會(huì)買，這說明現(xiàn)在股市的估值仍較高，同時(shí)沒有更好的投資標(biāo)的�！霸诮�(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場(chǎng)應(yīng)更大地發(fā)揮資金配置功能，讓其發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并催生新的經(jīng)濟(jì)增長方向�！北本┮患易C券公司的分析師說。
中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問題已很嚴(yán)重，反映在股市上，就是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大盤藍(lán)籌股增長面臨瓶頸。股市忠實(shí)地起到了經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，預(yù)先反映了中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的困局。
在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的背景下，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的資本市場(chǎng)，更應(yīng)該發(fā)揮資本的嗅覺靈敏優(yōu)勢(shì)，為尋找新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力搭好平臺(tái)。
